Bancos centrales se preparan para recortes en las tasas de interés

Los responsables de política monetaria podrían tener que reducir el costo del crédito antes de lo que comunican.

Milton Friedman creía que los "retrasos largos y variables" de la política monetaria activa hacían que su objetivo de alcanzar una meta de inflación fuera esencialmente inalcanzable. Los banqueros centrales invocaron estos defectos anteriormente en este ciclo para disipar temores de una inflación descontrolada, al afirmar que sus aumentos de tasas eventualmente lograrían domarla. Ahora que el crecimiento de los precios ha caído rápidamente, podrían terminar contradiciéndose al ser demasiado lentos para recortar las tasas.

La Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra esta semana siguieron la reciente decisión del Banco Central Europeo de mantener las tasas. Con un crecimiento anual de precios ahora entre el 2,8 % y el 4 % en Estados Unidos, la zona euro y el Reino Unido, está claro que la dirección general para las tasas bancarias será hacia abajo este año. Pero los banqueros centrales no tienen prisa por decir cuándo comenzarán a recortar las tasas nominales. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que el verano era lo más probable, el presidente de la Fed, Jay Powell, rechazó la posibilidad de un recorte en marzo, y el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, quiere esperar más datos.

La cautela es comprensible. Los banqueros centrales temen que la inflación pueda rebotar. El crecimiento salarial sigue siendo alto según los estándares históricos. En Estados Unidos, el crecimiento económico ha sorprendido al alza. La inestabilidad en Medio Oriente está creando nuevas interrupciones en la cadena de suministro, y la amenaza de precios más altos del petróleo y el gas sigue siendo una realidad.

Los banqueros centrales también intentan manejar las expectativas del mercado. En Estados Unidos, las condiciones del mercado financiero siguen tan ajustadas como lo fueron en el verano. A medida que los inversionistas empezaron a creer que el ciclo de tasas había alcanzado su pico, incluyeron en sus estimados los recortes futuros. Cualquier sugerencia de que un recorte es inminente podría aflojar las condiciones más de lo que los bancos centrales desean. Los mercados pueden haberse adelantado. En Estados Unidos, han calculado seis recortes este año, en comparación con los tres indicados por la "gráfica de puntos" de proyecciones de tasas de la Fed. No obstante, existe el riesgo de que los banqueros centrales estén siendo excesivamente cautelosos.

Primero, los principales impulsores de la inflación en este ciclo —complicaciones en la cadena de suministro, un shock en el precio del gas natural y el aumento de los costos de alimentos— parecen haberse disipado. Una demanda más débil también atenuará el impacto de cualquier nuevo problema en la cadena de suministro. Goldman Sachs estima que, tal como están las cosas, la interrupción de los envíos a través del Mar Rojo solo aumentará la inflación global subyacente en 0,1 puntos porcentuales este año.

Segundo, aunque los mercados laborales siguen siendo fuertes, la evidencia de enfriamiento se ha acumulado. Las vacantes en Gran Bretaña están en su punto más bajo desde el segundo trimestre de 2021. El crecimiento salarial y las ofertas de empleo en Estados Unidos también han disminuido. La inflación subyacente anualizada de tres meses, que se enfoca en las tendencias recientes de los indicadores, está cerca del 2 % en el Reino Unido, la zona euro y Estados Unidos. Esto significa que la necesidad de mantener tasas altamente restrictivas ha disminuido.

Los retrasos de Friedman también siguen en juego. Más préstamos a tasa fija, particularmente en Estados Unidos y el Reino Unido, han ralentizado la transmisión de tasas más altas a la economía. El efecto completo de las tasas pico aún no se ha sentido. Muchos hogares y negocios aún no han refinanciado; cuando lo hagan, la demanda se debilitará aún más. Recortar las tasas desde sus niveles restrictivos actuales, entonces, apenas equivaldría a un relajamiento significativo, especialmente porque las tasas reales están aumentando.

El caso para una acción más rápida es quizás más importante en la particularmente débil economía de la zona euro, en comparación con Estados Unidos. Pero hay varios factores en movimiento, y la inestabilidad geopolítica hace que la tarea sea aún más compleja. El fantasma de Arthur Burns, el presidente de la Fed que recortó las tasas en la década de 1970 solo para revertir el curso y subirlas nuevamente cuando la inflación saltó de nuevo, claramente atormenta a los banqueros centrales. Sin embargo, evitar la vergüenza no es un objetivo de política. Si afirman depender de las cifras, los bancos centrales pueden encontrarse que necesitan recortar las tasas antes de lo pensado.

Redacción - Financial Times.

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